果葡糖浆价格与玉米价格关联度较大

　　果葡糖浆主要用于饮料

　　第一创业研究所

　　2010年11月27日在深圳举办的2010年国际糖业投资报告会上，广东省糖业协会理事长刘汉德博士表示，我国已进入高糖价时代，食糖

　　业形成以甘蔗糖为主、甜菜糖为辅、淀粉糖为补充的消费格局，2010年-2011年制糖季我国食糖缺口可能达到200万吨。由于果葡糖浆是白糖最佳替代品，在此局面下,生产果葡糖浆的相关企业有望受益。

　　高糖价下需求依旧旺盛

　　白糖为高纯度的蔗糖，是食品加工过程最基本的原料其中工业用糖量占到食糖消费量的60%左右。其中，糖果、软饮料用糖量占食糖消费量比例较高。截止2010年10月底，各含糖食品累计产量除碳酸饮料下降0.6%外，其他都出现正增长，饼干、糕点、果汁饮料分别增长37.76%、40.28%和25.55%。

　　根据各含糖食品用糖量占食糖消费量的比例，可粗略计算出截至10月工业用糖量增长率为10.36%，食糖消费量的增长率为6.22%。在2009-2010年制糖季的高糖价环境下，食糖消费量仍有增长，表明我国已进入高糖价时代，低于5000元/吨的糖价或渐行渐远。据刘理事长介绍，2009-2010年制糖期食糖消费量为1379万吨，按食糖消费量6.22%的增长，2010-2011年食糖消费量可能达到约1462万吨。

　　白糖供给不甚乐观

　　我国白糖糖料作物主要为甘蔗和甜菜，甘蔗主要分布于我国南方的广西、云南、广东湛江等地，广西为我国糖料种植面积最大的省份占全国的60%以上。甜菜主要分布于我国北方的新疆、黑龙江、内蒙古等地。从全国的糖料种植面积看，自2004年以来广西糖料种植面积飞速增长，而其他各省的种植面积基本没有变化。截止到6月，初步统计2010年糖料种植面积约为2600万亩，比2009年增加7.30%。

　　2009-2010榨季全国食糖产量为1074万吨，其中甘蔗糖为1011万吨，占94.13%，甜菜糖为61万吨，占5.6%。广西甘蔗糖产量最大，为712万吨，占全国产量的66.29%，比上榨季减少53万吨。新疆为甜菜糖产量最大的省份，为38.44万吨。10月初，中糖协根据糖料种植面积和长势情况，预测2010-2011年制糖季白糖增产约11.69%，约为1200万吨,其中甘蔗糖1100万吨，甜菜糖99万吨。目前从开榨糖企了解到，由于受2010年春季大旱影响，甘蔗多为高位芽，直径较细，导致亩产量和出糖率较低，预测2010-2011制季的糖产量低于1200万吨。

　　明年白糖进口量和国家储备皆存在较大压力。我国制糖期是从11月到次年10月，而糖厂榨季是从11月至次年的4月，其中12月、次年1月、2月、3月为糖厂满负荷生产的月份，每月产糖量都在200万吨以上。5月至10月为非榨糖期，也是进口食糖的主要月份。

　　我国已进入食糖净进口国行列，每年进口都在100万吨左右，其中古巴约有40万吨。2009-2010年制糖季国产糖减产，截止到2010年10月，进口糖数量已达到160万吨，创历史新高。据广西糖网信息，国际主要产糖国巴西、古巴、印度、泰国、俄罗斯等国由于本国减产或需求增加，皆计划缩小出口量，及美国白糖库存消费比处于历史低位，导致国际市场白糖价格创历史新高。目前我国由巴西进口的白糖成本已经达到7900元/吨，已高于国内白糖价格，2010-2011年制糖季能否保持较稳定的白糖进口量，存在较大不确定性。

　　国家在2009-2010年榨季连续八次共抛储170万吨，并在2010-2011年新榨季已经两次抛储共41万吨。资料显示，整个国家储备糖，包含古巴进口原糖，国家收储以及广西地方收储部，总库存约310万吨，到目前为止国家储备糖约有100万吨。国库安全库存应能保持国内一个季度的白糖用量，约为400多万吨，而目前仅有100万吨，对国库来说收储压力巨大。考虑到2010-2011榨季白糖产量可能在1100万吨左右，进口白糖数量萎缩的可能性较大，国库需要有一定的安全库存，白糖总供给量与消费量1461万吨之间约有200万吨的差额。

　　果葡糖浆是白糖最佳替代品

　　目前国内淀粉糖稳定增长。食糖包括甘蔗糖、甜菜糖和淀粉糖三类。我国食糖消费已进入以甘蔗糖为主、甜菜糖为辅、淀粉糖为补充的消费格局。淀粉糖是利用淀粉含量高的玉米为原料，经过酸法、酸酶法或酶法制取的糖，包括麦芽糖浆、麦芽糊精、葡萄糖、果葡糖浆以及部分低聚糖。

　　淀粉糖是短期应对白糖供需缺口的重要补充。甘蔗糖受土地资源、水利、劳动力等资源制约，增长幅度有限。甜菜糖是未来实现食糖自给的希望所在，其采收最易实现机械化，但目前受品种、机械、特别是大豆除草剂等因素影响，短期增长较难实现。2009年全国淀粉糖产量为818万吨，2010年淀粉糖增长率约为13%，产量将超到920万吨。

　　淀粉糖2010年产量约为900多万吨，每年增长约10%，主要原料玉米2010年产量为1.587亿吨，同比增长2260万吨，并明年计划进口200万吨-300万吨，供应较为充足，价格稳中有升预计增长10%。淀粉糖主要分布在北方玉米主产区的山东、河北、吉林等地，2009年山东所占份额为58%左右。山东西王集团以葡萄糖、果糖为主，保龄宝以果葡糖浆、低聚糖为主，山东龙力以低聚木糖、木糖醇为主，鲁洲生物科技以麦芽糊精、麦芽糖浆、低聚糖为主。

　　国家适度放松对玉米深加工制糖行业的审批条件。国家发改委2007年发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》对玉米深加工行业的产能扩张进行严格审查，意在严格控制玉米深加工过快增长，实现饲料加工业和玉米深加工业的协调发展，保障国家食品安全。2010年糖价飞涨，为补充白糖供需缺口，适当放松作为食糖补充的淀粉糖及用作食品配料的多元醇（糖醇）的产能扩张审批条件。

　　2008年我国淀粉糖多以技术含量较低的麦芽糖浆为主。随着技术进步和新产能扩张，高纯度的葡萄糖、果糖、果葡糖浆以及各种低聚糖的占比有所提升。

　　淀粉糖中果葡糖浆为蔗糖的最佳替代品。以蔗糖的甜度值记为100，各产品与蔗糖相比较，果糖的甜度最高，其次是果葡糖浆、结晶葡萄糖，麦芽糊精的甜度最低。计算各产品的甜度成本，即为单位价格／（干物质含量×完全替代蔗糖的甜度系数），如75%果葡糖浆F42的甜度成本为2900/（0.75×0.95）=4070，其为蔗糖甜度成本的59%。由此可见，在蔗糖价格高涨时，果葡糖浆有绝对的价格优势。

　　果葡糖浆与蔗糖用途略有差别。相对于蔗糖，果葡糖浆其产量和应用范围略小，但果葡糖浆的风味有点类似天然果汁，具有清香、爽口的感觉。另外，其在40℃以下时具有冷甜特性，甜度随温度的降低而升高，并有较好的吸水性，故其在饮料、面包、乳制品等食品中有较显著的优势。

　　果葡糖浆的价格原料玉米价格关联度较高，也与替代品白糖价格有较大关系。由于果葡糖浆的数据比较少且比较乱，为保持数据一致性，现只取河北辛集市康欣糖业有限公司在食品商务网上公布的F42型果葡糖浆的价格数据，与郑州粮食批发市场的现货玉米价、柳州白糖现货价进行比较。白糖价格波动性较大，玉米价格波动较为平稳，F42型果葡糖浆价格与玉米价格相关性较大。

　　目前我国果葡糖浆产能分布较为分散，主要受运输半径（500km）限制，但随着价格越来越高，并不排除运输半径的扩大。2010年国内果葡糖浆企业都在满负荷生产，产量约为150万吨，仅山东周边就有40多万吨的产量。为解决白糖的供需缺口并抑制白糖价格飙涨，国家放松了玉米淀粉糖产能扩张的限制，今年开建的果葡糖浆企业有武汉中粮生物科技一期的10万吨2011年投产，二期的10万吨2013年投产。

　　预计2011年白糖价格波动范围在5500元-6500元/吨，果葡糖浆的价格优势较为显著。在玉米价格微涨、果葡糖浆需求旺盛的条件下，2011年淀粉糖按10%的增长率计算，产量可达1000万吨左右。果葡糖浆增长率约15%左右，产量可达170多万吨。果葡糖浆可能将提价10%以上，有望成为为白糖供需缺口提供重要补充。

　　综合以上分析，在白糖供需存在缺口的局面下，由于果葡糖浆是白糖最佳替代品，生产果葡糖浆的相关企业有望受益。就与糖业相关的股票来看，给予南宁糖业“审慎推荐”评级，给予保龄宝“强烈推荐”的评级。